尽管美联储9月大幅降息50个基点，但一个多月后的今天，这个降息周期似乎并不符合预期。有华尔街机构预计，10年期美债收益率有望在明年重返5%以上。伴随着美联储官员对渐进降息的呼声越来越高，各期限美债价格周一全线暴跌，收益率曲线的中长端普遍出现两位数单日基点涨幅。

这种市场变化令人疑惑，我们究竟处于宽松周期的“初春”还是紧缩周期的“严冬”。普信证券固定收益首席投资官Arif Husain发布研报称，受通胀预期上升和美国财政支出担忧推动，基准10年期美国国债收益率可能很快触及5%的关键水平。他指出，10年期美债收益率将在未来六个月内测试5%的门槛，从而使收益率曲线更加陡峭。最快路径将出现在美联储小幅降息的情况下。

回顾历史，10年期美债收益率上一次达到5%还要追溯到去年10月，当时该收益率创下2007年以来最高水平。Husain认为，美国财政部为填补政府赤字而不断发行债券，加上美联储量化紧缩政策，消除了国债需求的一个关键来源。他还表示，美联储最有可能的情况是在本轮宽松周期中小幅度降息，类似于1995年至1998年的降息幅度。在这种情况下，中国可能会注入更多刺激措施来帮助本国经济，并推动全球经济增长，为美联储官员创造更清晰的前景。

当然，美联储也有可能进入正常的宽松周期，将利率下调至接近中性利率的水平。Husain认为，中性利率可能落在3%左右。他也考虑到了美国陷入经济衰退的情况，这将刺激美联储积极下调利率。但他强调，认为美国经济近期不太可能衰退的投资者应为更高的长期美国国债收益率做准备。

如果Husain的预测准确，美债市场可能面临新一轮动荡的重新定价。媒体调查的策略师此前平均预计，到明年第二季度10年期美国国债收益率将降至3.67%，与Husain的预测相去甚远。

各期限美债收益率在本周一普遍出现两位数的大涨行情。具体来看，2年期美债收益率涨8.1个基点报4.044%，5年期美债收益率涨11个基点报3.998%，10年期美债收益率涨11.3个基点报4.205%，30年期美债收益率涨10.8个基点报4.505%。值得一提的是，与美联储利率预期关联紧密的2年期美债收益率已重返4%关口上方。

多位美联储官员最新表态影响了周一美债收益率的大幅走高。这些官员普遍对降息持谨慎态度。例如，堪萨斯联储主席施密德表示倾向于放慢降息步伐，达拉斯联储主席洛根支持采用“渐进式”降息，明尼阿波利斯联储卡什卡利则强调目前倾向于未来几个季度以较慢的速度降息。

在周一过后，利率市场进一步下调了对美联储年内降息幅度的预测。投资者还在关注中东地区的地缘政治紧张局势和美国总统大选，相关局势发展可能进一步引起通胀“复燃”，威胁美联储降息进程。摩根大通分析师认为，在收益率曲线继续陡峭化的同时，长端收益率或将进一步上行。